叶檀：A股又打破一个纪录 史上最严“限电”催生新机遇 下一个“化工茅”已启航！

	  2015年5月8日至7月8日，沪深两市曾连续43个交易日的成交额突破万亿。


	  而截至2021年9月24日，A股连续46个交易日成交额突破万亿，看起来还能继续创造历史。


	  潮流涌动，股民们期盼多年的大盘重回4000点，期盼证券成为最重要的投资品，这一幕可能已经不远了。


	  钢铁煤炭、有色化工，个个都是风生水起，整个A股甚至一度掀起了“学习元素周期表”的热潮。


	  在全球经济周期的推波助澜下，大宗商品一路飙涨。大宗的疯涨带动了原材料上游企业产品的涨价，最后传导到了股市上，推动周期行业的股价也跟着上涨。


	


	  很多朋友可能会不解，煤炭钢铁这类传统周期行业的污染普遍偏高，岂不是和碳中和的大方向背道而驰？怎么会受益于碳中和呢？


	  这里我们一定要知道的是，碳中和不可能瞬间实现，能源和产业体系的调整需要一个过程。


	  在这个过程中，光伏风电等新能源逐渐成长的同时，还是需要传统的煤炭、石油等能源来维持能源系统的正常运行。


	  而钢铁有色等周期行业，只有达到一定环保标准的产能才能留下来，一大批落后产能将被快速淘汰。


	  周期行业中的上市公司往往都是各自领域的翘楚，随着落后产能的出清，议价能力和竞争力逐步提升，业绩突飞猛进。


	  8月17日发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警，形势严峻。


	  煤炭是今年涨幅最大的周期品种，从8月中旬开始，动力煤期货价仅1个月时间涨幅高达50％，沿海八省电厂煤炭库存迅速下降，可用天数降至仅余10天，库存水平非常危险。


	  厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强表示，今年我国的用电需求量开始上涨超过10%，大大超出了此前预计的6%到7%的需求量开始上涨量。


	  我国的火电发电量占比超过了70%，仍为我国最核心发电类型。用电量需求的增加，直接引发煤电价格持续走高。


	  例如，江西、江苏等地调整用电价格机制，内蒙古、青海等地推行限电政策，陕西、新疆等地提出工业品产量上限，浙江等地安排集中检修等。


	  国家统计局的多个方面数据显示，8月全国焦煤、粗钢以及水泥产量同比明显回落，铝产量同样出现环比收缩。


	  “能耗双控”，是近期长期资金市场的一大热词。理解能耗双控，就能理解近期的一系列举措。


	  顾名思义，能耗双控指的是对能源消耗的总量和强度一起进行控制，具体的措施可体现为限电、限产。


	  9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，旨在逐步加强和完善能耗双控制度，助力实现“碳达峰、碳中和”的战略目标。


	  “能耗双控”的全方面推进，进一步限制了各类周期行业产品的产能，然而由于需求端没有被限制，相关这类的产品的价格再度上涨似乎无可避免。


	  总的来说，核心逻辑就是碳中和开启全面限产，周期行业的优质产能将赢者通吃。


	


	  据了解，9月22日，西大门、迎丰股份、ST澄星、晨化股份、天原股份等多家A股上市公司纷纷发布了重要的公告，披露关于因限电限产而对公司造成的具体影响。


	  绍兴市一家印染厂老板说“前一天下午我们染厂还有布在染，应临时要求晚上停产后，只能把缸里的布拉出来。以往限产会提前通知，我们也有时间做准备，而这次太突然了，让人措不及防。”


	  另有一家印染厂老板说，这样一个时间段生产的针织面料用于秋装，尤其是9月下半旬是订单相对较多的时候，客户会大量进货，而突然停产到月底，将损失百万元订单。


	  整个周期行业中，钢铁、煤炭、有色等大家都再熟悉不过了，而石油及石油化学工业行业相对被忽视。


	  石油化工作为典型的高耗能行业，国家对于新项目的审批很严格，现有的优质产能显得愈发稀缺。


	  而放眼整个产业链，有那么一个企业，拥有两种全球顶级规模的产能，并且还在悄然扩产，力争成为另一个“化工茅”。


	  齐翔腾达成立于2002年，于2010年5月在深圳证券交易所上市。公司是碳四全产业链龙头，其相关这类的产品产业链是中国碳四全产业链中最为全面的企业。


	  1、拥有全球最大的甲乙酮生产能力，年产甲乙酮达18万吨； 2、年产顺酐20万吨，全球顺酐有突出贡献的公司； 3、拥有我国最完善的碳四深加工产业链，其产品形成了完整的配套关系。


	  2021年上半年，公司实现营业收入177.5亿元，同比增长79.1%；归母净利润14.7亿元，同比增长208.9%，直接超过了去年全年水平。


	


	  在转型期，有些企业是能够掌握机会、逆势成长的，这要归功于超前的布局，消除原材料波动的能力。不抱怨，一心干。


	  1、公司投资建设的20万吨/年丁腈胶乳项目（口罩、医用手套和防护服等医疗防护物为主要应用领域，下同）和20万吨/年MMA项目（用于有机玻璃制造，建筑装饰材料，下同）已经全部建成投产，提高了公司产品产销量和利润。 2、报告期内，甲乙酮、顺酐、丁腈胶乳等公司基本的产品价格持续保持高位，公司抓住产品涨价的有利时机，加大产品营销售卖力度，实现利润最大化。 3、公司优化采购方案的同时，发挥碳四产业链布局齐全的优势，积极消除原材料涨价带来的不利影响。


	  2021年上半年，公司甲乙酮和顺酐毛利分别为3亿元和8.22亿元，两者占到总毛利的45.6%。其他化工类业务毛利为11.03亿元，同比增长1010.91%，占总毛利的比例为44.84%，同比增长35.32个百分点。


	  这个其他化工类业务大概率就是公司已全部投产的丁腈胶乳项目和MMA项目了。


	


	  2021年上半年，公司综合毛利率为13.95%，同比提升3.4个百分点，呈现出持续上升趋势，主要系丁腈乳胶项目、MMA项目建成投产和基本的产品价格持续上涨所致。


	  净利率方面，上半年齐翔腾达也是创出近六年来新高，达到8.63%，同比增长3.53个百分点，体现出了公司较强的费用管控能力。


	


	  2015年，公司ROE只有4%，之后ROE中枢水平持续提升，近几年ROE水平稳定保持在10%左右，2021年上半年年化ROE提升至28.43%，创10年来的历史新高。


	


	  以齐翔腾达为例，公司所处行业为石油化学工业行业，属于周期性行业，会受到下游需求的周期波动影响以及产能供给周期性增加的冲击，其阶段性盈利水平也会受到上游原材料（和原油价格高度相关）的影响。


	  在行业需求较好的情况下，很容易带来高成本产能的扩产和新产能的扩张，进而影响未来的供需态势。加上产品运输半径较大，不一样的区域甚至国外的企业都会对行业供需产生影响。


	  从过去数据看，生产同种类型的产品的公司受周期波动影响，毛利率波动较大，但此公司毛利率水平从始至终保持相对的稳定，且保持稳定的改善向上。


	  （1）距离资源地近。公司在全国有限的化工园区中基地布局在山东淄博和青岛，紧邻原材料供应公司中国石化齐鲁石化和青岛炼化，有利于从周边的石化及炼化企业采购相应的碳四材料。 （2）距离市场近。公司基本的产品甲乙酮等的消费区域主要在华东、华南地区，与同行业别的企业相比，公司在地理位置上相对靠近下游客户，运输成本低。 （3）距离交通枢纽近。生产基地临近港口，原材料管道运输，直接送到港口码头装运，运输成本较低。子公司建设了产品输送管线，产品能通过铺设的从生产装置到黄岛油港码头的专用管道直接装船，通过海运将产品运输至客户，增大了公司在产品营销售卖过程中的运输成本优势。


	  目前企业具有全球最大的单套甲乙酮装置，设计产能18万吨，国内市场占有率50%以上；已建成20万吨/年产能的顺酐装置，其业务在国内市场占有率达到30%以上，占国内出口份额的50%以上。


	  2021年6月，公司公告将新建8万吨甲乙酮产线，投产后甲乙酮产能增长超过40%。2021年3月，公告计划新建20万吨顺酐新产能，建成投产后产能增长100%，公司基础业务规模优势将进一步扩大。


	  公司作为甲乙酮、顺酐的全球有突出贡献的公司，在整个世界的甲乙酮和顺酐市场具有较强的话语权。相较于其他规模较小的甲乙酮、顺酐厂商而言，公司具备拥有较强的规模效益、议价能力。


	  另外，公司新建的20万吨/年丁腈胶乳装置是目前国内最大的丁腈胶乳装置，通过一直在改进工艺技术，使得公司成为国内最具竞争优势的生产商。


	  20万吨/年MMA装置的建成投产，标志着公司在新材料领域的重大突破，也更加巩固了公司的行业龙头地位。


	  公司产业链是以碳四原料为主要原材料加工方向，碳四下游产品有甲乙酮、丁二烯、异壬醇、甲基叔丁基醚、叔丁醇、顺酐、异辛烷等产品，几乎涵盖了碳四深加工领域下游主流加工方向。


	  产业链延伸较长，产品精细化率较普通碳四深加工企业显著提升，并且终端产品下游应用领域存在一定的差异，抵御市场波动风险能力较强。


	  另一方面，近几年顺酐下游应用不断开发，需求总量也在逐步增长。随着国内“限塑令”的逐步实施，生产PBS，PBAT等可降解塑料制品的厂商日渐增多，这将极大地带动上游原料顺酐需求的增长。


	


	  从拟在建项目产业来看，公司正在由碳四产业逐渐向碳三产业拓展，预计未来会在轻烃深加工领域出现较大力度和宽度。


	  从产能上看，公司现在存在甲乙酮、顺酐、丁腈胶乳、MMA产能合计78万吨。当拟在建项目全部投产后，齐翔腾达全部的产品的产能合计预计将达到206万吨，将达到原有产能260%。


	  考虑到行业的景气度，顺酐、甲乙酮等产品量价齐升，叠加未来一年内新产能的陆续投产，或许有望再造一个齐翔腾达。


	  钢铁茅，毫无疑问是宝武集团，医药茅，让人联想到恒瑞等公司，“化工茅”时，大家往往会先想到万华化学。


	  而在细致划分领域，又有一个企业在挑战化工茅的位置，这样的变化有利于中国经济的发展，值得期待。